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3.人民幣貶值對出口的刺激效應發揮需要時間
2005年匯率形成機制改革以來，人民幣持續升值給眾多出口企業帶來巨大壓力，尤其是國際金融危機以來，在外需疲弱的情況下，人民幣持續汽車零件強勢使出口企業日子更為艱難。為此很多出口企業采取了鎖定匯率、人民幣結算、一單一議價、提高報價等方式應對人民幣的不斷升值，但人民幣升值帶來的生產成本上升壓力卻難以避免。大多數中小企業，特別是勞動密集型產品的出口企業主要依靠低成本優勢贏得市場，產品附加值低，利潤率普遍低于3%，加上競爭激烈，國外客戶對價格相對敏感，所以人民幣短期快速升值對它們造成直接的影響和沖擊都比較大。2013年很多外貿企業都有著“有單不敢接”的經歷。一達通中小企業外貿研究中心發布的《中小微外貿企業生存狀況調查報告》顯示，由于人民幣的連續升值，在受調查的1302個中小微外貿生產企業中，有兩成企業不得不因匯率波動推掉部分訂單，2013年以來平均推掉的訂單額達到57.08萬美元。
今年2月份以來人民幣匯率的急跌對緩解出口企業面臨的升值壓力有一定的作用。一些即時結匯的出口企業將從中受益。但為規避人民幣升值風險而和銀行鎖定匯率的出口企業難以獲益。人民幣貶值將對出口產生一定的刺激作用，但“J曲線效應”將使其效果短期難以顯現。“J曲線效應”是指一國貨幣貶值后，貿易收支并沒有得到迅速改善，往往要經過一個或長或短的過程，甚至在貶值后的一段時期，貿易收支反而會有所惡化。其原因在于在最初一段時間，出口執行的是本幣貶值之前已簽約的合同，出口商品的數臺北汽車材料量和價格汽車冷氣芯未發生變化，本幣貶值反而使以外國幣計價的出口收入相對減少。由于我國出口多以美元計價，在“J曲線效應”階段，人民幣貶值反而使以美元計價的出口收入相對減少。汽車材料經過一段時間后，“J曲線效應”消失，出口商品數量進一步增加，本幣貶值對出口的刺激作用才會顯現。另外，真正影響出口的是實際有效匯率，即由主要貿易伙伴貨幣組成的一籃子貨幣匯率，而非人民幣對美元名義匯率。雖Skoda零件汽車材料報價然人民幣兌美元出現急跌，但人民幣實際有效匯率還沒有出現實質性下降。今年2月份國際清算汽車空氣芯銀行公布的人民臺北汽車零件幣實際有效匯率為120.62，較1月份僅貶值0.48%。人民汽車零件貿易商幣匯率告別單邊升值，走向“有升有貶”的雙向波動，尤其是近期出現一定幅度、具有一定持續性的貶值，總體有利于緩解出口企業的壓力，汽車零件報價但短期對出口的刺激作用難以有效顯現。分行業看，以美元為主要幣種、出口收入占比較大的部分行業受益最大，如：紡織服裝、家電、機械等。人民幣匯率“有升有貶”的雙邊波動成為常態也相應加大出口企業報價難度和結算判斷難度，出口企業外匯風險也將加大。
4.人民幣貶值利空國內資產價格
人民幣的持續貶值對國內房地產市場、股票市場等以人民幣計價的資福斯零件產價格將形成“利空”影響。歷史來看，日元德系車材料、巴西比索、東南亞貨幣貶值的同時德系車零件也伴隨其國內房地產市場的下跌。在我國房地產市場存在泡沫，可能步入調整的情況下，人民幣進一步貶值將使我國房價承壓。人民幣貶值對國內資產價格的影響主要通過以下四個渠道：一是影響投資者信心與預期。本次人民幣貶值與我國經濟增速下滑風險、信用風險以汽車零件進口商及房地產泡沫破裂風險上升有關。今年前兩個月，工業、投資、消費及出口增速均不及預期，作為先行指標，中國制造業采購經理指數（PMI）自賓利零件去年12月份以來已連續3個月下降，接近50%的榮枯線。年初以來，中誠信托、吉林信托、超日債等違約風險不斷爆發，信用違約事件步入賓士零件“高汽車機油芯發”期。去年以來，樓市區域分化加劇，一、二線城市房地產市場泡沫風險繼續累積，三、四線城市房價出現滯漲，“鬼城”現象增加。今年前兩個月商品房銷售面積同Bentley零件比下降0.1%，杭州等部分樓盤開始降價促銷，寧波奉化當地最大房企興潤置業資金鏈斷裂導致資不抵債，一度引發市場恐慌。這些事件的發生一定程度上預警我國房地產市場可能步入調整。人民幣進一步貶值可能BMW零件動Porsche零件搖投資者對我國經濟增長和房水箱水地產市場、股票市場的信心和預期，產生懷疑或喪失信心，并形成悲觀預期。
二是影響國內資金環境。在“經常項目可兌換，資本項目外匯管理”的銀行保時捷零件結售匯制度下，為保持人民幣匯率穩定，我國央行在銀行間外匯市場上大量購入外匯，外匯占款成為國內貨幣供應的一個重要渠道。2003-2008年外匯占款增速一直保持30%-50%的高增長，2009年至2011年前三季度穩定在15%-20%的中速水平，2011年四季度以來持續低增長。2013年隨著人民幣升值、跨境資金進一步流入，外匯占款出現恢復性增長，全年新增外匯占款2.78萬億元，同比多增2.31萬億元。人民幣由升值轉為貶值將對跨境資金流入形成抑制，甚至推動跨境資金流奧迪零件出，從而使外匯占款持續低增長，甚至出現負增長，國內資金的外部影響因素由“易松難緊”轉向“易緊難松”。人民幣貶值不僅會導油氣分離器改良版致跨境資金流入的減少，還會使早期進入國內的跨水箱精境資金拋售國內價格過高的人民幣資產（例如房產）轉而流出我國，從而對VW零件人民幣資產價格形成打壓。
三是加重部分境外融資負擔較重的房地產企業和Benz零件其他國內企業財務負擔。近年來，隨著房地產市場風險上升，國內銀行對房地產貸款更為審慎，在人民幣持續升值的背景下，一些房地產企業轉而從國外融集低成本的資金（近年來房地產企業以這種方式從國外融資近萬億美元的資金）。人民幣轉為貶值后，可能加劇境外融資的房地藍寶堅尼零件產企業和其他國內企業的財務負擔，使國內房地產企業不敢到海外融資，而已經海外融資的企業其成本則快速上升。這對資本密集型的房地產企業來說可謂雪上加霜。如果房地產企業負債率過高，在這種情況下就可能面臨著資金鏈斷裂的危機。相關房地產上市公司承壓會通過有關股票估值進一步對股票市場產生影響。英國dealogic市場調查公司的數據顯示，截至3月6日，中國房地產業的未償還美元債務達到459億美元。斯柯達零件
四是推動企業和居民部門的資產幣種調整。人民幣雙向波動以后，企業和居民部門的資產和負債本外幣結構會發生變化。從過去“有匯必結”、“增加外幣負債”轉向資產和負債Audi零件幣種結構的平衡。在人民幣升值時，國內企業和居民會更愿意持有人民幣及人民幣的資產。如果人民幣貶值，國內企業和居民不僅會逐漸地用人民幣兌換成外幣，而且也會減持人民幣資產，包括減持手中持有的以人民幣計價的住房資產。如果這種情況出現必然給國內房地產市場、股市帶來巨大的影響與沖擊。
（國家信息中心預測部 李若愚）
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